中國央行2018年政策仍穩字爲先
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People's Bank Of China Headquarters As China Said To Plan Stricter Bank Capital Rules to Curb Risks
圖爲中國人民銀行。Photographer: Qilai Shen/Bloomberg via Getty Images
編者按:分析人士指出,剛剛結束的中央經濟工作會議雖然沒有強調去槓桿,但在關於貨幣政策的表述中提到“管住貨幣供給總閘門”,這無疑基本鎖死了來年政策的放鬆空間,除非經濟基本面出現超預期調整。他們還認爲,考慮到經濟持續增長動能不足,同時化解金融風險也需要適宜的貨幣環境,不宜一味收緊,明年應該也看不到上調基準利率等緊縮政策現身。

臨近年末中國央行公開市場連二週淨投放,但力度較上週明顯減弱。資金面雖存結構供需矛盾但整體仍平穩,且財政集中投放將至,跨年難度應不大;而明年貨幣政策繼續定調爲穩健中性,加之進一步強調防風險重要性,央行流動性管理態度料不會有明顯轉變,“削峯填谷”仍是主基調。

分析人士指出,剛剛結束的中央經濟工作會議雖然沒有強調去槓桿,但在關於貨幣政策的表述中提到“管住貨幣供給總閘門”,這無疑基本鎖死了來年政策的放鬆空間,除非經濟基本面出現超預期調整。

他們還認爲,考慮到經濟持續增長動能不足,同時化解金融風險也需要適宜的貨幣環境,不宜一味收緊,明年應該也看不到上調基準利率等緊縮政策現身。

不過若貨幣市場利率仍維持高位,央行仍有可能繼續“隨行就市”上調逆回購、MLF(中期借貸便利)等政策利率,時機或依舊會選擇在美國升息之後。

上海一銀行交易員稱,“從10月底(啓動)的63天逆回購央行就開始提前佈局,這次給跨年(資金)的力度算不小了,感覺總量上不會有什麼問題,剩下結構性的不平衡就留給市場自己消化了。”

中國央行稍早公告稱,目前銀行體系流動性總量處於較高水平,臨近年末財政支出力度加大,對沖央行逆回購到期等因素後仍將推高銀行體系流動性總量,今日不開展公開市場操作。

央行公開市場週一至週四進行了5,500億元人民幣逆回購操作,包括七天、14天和28天三個品種,對沖3,500億元逆回購到期後,逆回購口徑淨投放2,000億元;若考慮MLF到期,當週全口徑則爲淨投放130億元,上週則爲3,680億元。

12月MLF到期總量3,750億元,其中12月6日到期的1,880億元如期續作且等額對沖。上週六(16日)到期的1,870億元MLF因正逢週末,實際到期順延至本週一(18日),央行上週四已進行了2,880億元MLF提前佈局。本週一央行又進行了3,000億元逆回購操作,亦有對沖MLF到期影響的考量。

據路透統計,截至目前,央行通過14天、28天及63天逆回購已累計投放了1.25萬億元跨年資金。

央行此前還預計,12月財政因素將淨供給流動性超過1萬億元,明年初普惠金融降準措施落地將釋放長期流動性3,000億元左右。

中金公司固收團隊指出,中央經濟工作會議對2018年貨幣政策的定調是:穩健的貨幣政策要保持中性,管住貨幣供給總閘門,保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。相比2017年,本次有關“閘門”的說法從“調節好”轉向“管住”,意味着未來貨幣政策難有放鬆的空間。

中金並認爲,但在經濟增長和通脹都不強的情況下,貨幣政策的傳統工具也不會出現更進一步的收緊,即存貸款利率上調的可能性依然偏弱。

決策中國2018年主要經濟任務的中央經濟工作會議週三落下帷幕,進一步推進供給側結構型改革,致力中國經濟的提質增效是明年經濟工作的主要任務,而防範化解重大風險攻堅戰排在今後三年重點工作的首位,其中防控金融風險仍是重中之重。會議明確將繼續實施積極的財政政策,穩健的貨幣政策要保持中性,這也延續了上年的政策基調。

欲瀏覽中國央行公開市場單週資金流向變化圖表(逆回購口徑統計),可點選 tmsnrt.rs/2BYmUTC

明年強調防風險,政策難有想象空間

恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心蔡浩、李海靜指出,在中央經濟工作會議中,2018年高質量發展被提到新的高度,而提高發展質量的關鍵,便是要降低宏觀槓桿率、出清殭屍企業、完善結構調整等,這與今年以來去槓桿和嚴監管的宏觀政策導向是基本一致的。可以預見,去槓桿和嚴監管仍將成爲明年宏觀經濟政策的主要目標。

他們並表示,與此同時,去槓桿並未放在明年的重點工作中,或預示着節奏和力度有所緩和,而對防風險提出更高的要求,也隱有此意;預計明年貨幣政策的主基調仍將是穩健中性,此外經濟下行壓力不容小覷,實質性加息(存貸款基準利率調升)的可能性並不高。

興業證券固收研究團隊最新報告則認爲,本次會議中防範化解重大風險被列在未來三年的“三大攻堅戰”之首,金融防風險又是其中的重點。未來金融監管或將是中長期的政策主旋律,將會是一場持久戰。而金融監管短期採取劇烈措施的概率相對較小,以避免造成處置風險的風險,更可能的態度是延長市場反應和適應時間。

蔡浩則預期,“考慮到明年美聯儲還有進一步升息空間,(中國)央行跟隨小幅上調逆回購、MLF等政策利率的可能性依然存在。”

緊隨美聯儲加息腳步,中國央行上週四全線上調逆回購、MLF、SLF等政策利率。數量管理上,爲對沖繳稅等因素影響,上週全口徑(考慮MLF)淨投放規模達3,680億元。

中國央行自2016年春節前起,公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行。在原有七天、14天和28天逆回購期限的基礎上,2017年10月末央行首次開展63天期逆回購,該工具操作期限品種增至四種。

除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外,中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作,操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

此外,2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL),並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上,新增農發行和進出口銀行,主要用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。

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