中国央行2018年政策仍稳字为先
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People's Bank Of China Headquarters As China Said To Plan Stricter Bank Capital Rules to Curb Risks
图为中国人民银行。Photographer: Qilai Shen/Bloomberg via Getty Images
编者按:分析人士指出,刚刚结束的中央经济工作会议虽然没有强调去杠杆,但在关于货币政策的表述中提到“管住货币供给总闸门”,这无疑基本锁死了来年政策的放松空间,除非经济基本面出现超预期调整。他们还认为,考虑到经济持续增长动能不足,同时化解金融风险也需要适宜的货币环境,不宜一味收紧,明年应该也看不到上调基准利率等紧缩政策现身。

临近年末中国央行公开市场连二周净投放,但力度较上周明显减弱。资金面虽存结构供需矛盾但整体仍平稳,且财政集中投放将至,跨年难度应不大;而明年货币政策继续定调为稳健中性,加之进一步强调防风险重要性,央行流动性管理态度料不会有明显转变,“削峰填谷”仍是主基调。

分析人士指出,刚刚结束的中央经济工作会议虽然没有强调去杠杆,但在关于货币政策的表述中提到“管住货币供给总闸门”,这无疑基本锁死了来年政策的放松空间,除非经济基本面出现超预期调整。

他们还认为,考虑到经济持续增长动能不足,同时化解金融风险也需要适宜的货币环境,不宜一味收紧,明年应该也看不到上调基准利率等紧缩政策现身。

不过若货币市场利率仍维持高位,央行仍有可能继续“随行就市”上调逆回购、MLF(中期借贷便利)等政策利率,时机或依旧会选择在美国升息之后。

上海一银行交易员称,“从10月底(启动)的63天逆回购央行就开始提前布局,这次给跨年(资金)的力度算不小了,感觉总量上不会有什么问题,剩下结构性的不平衡就留给市场自己消化了。”

中国央行稍早公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,临近年末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期等因素后仍将推高银行体系流动性总量,今日不开展公开市场操作。

央行公开市场周一至周四进行了5,500亿元人民币逆回购操作,包括七天、14天和28天三个品种,对冲3,500亿元逆回购到期后,逆回购口径净投放2,000亿元;若考虑MLF到期,当周全口径则为净投放130亿元,上周则为3,680亿元。

12月MLF到期总量3,750亿元,其中12月6日到期的1,880亿元如期续作且等额对冲。上周六(16日)到期的1,870亿元MLF因正逢周末,实际到期顺延至本周一(18日),央行上周四已进行了2,880亿元MLF提前布局。本周一央行又进行了3,000亿元逆回购操作,亦有对冲MLF到期影响的考量。

据路透统计,截至目前,央行通过14天、28天及63天逆回购已累计投放了1.25万亿元跨年资金。

央行此前还预计,12月财政因素将净供给流动性超过1万亿元,明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3,000亿元左右。

中金公司固收团队指出,中央经济工作会议对2018年货币政策的定调是:稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。相比2017年,本次有关“闸门”的说法从“调节好”转向“管住”,意味着未来货币政策难有放松的空间。

中金并认为,但在经济增长和通胀都不强的情况下,货币政策的传统工具也不会出现更进一步的收紧,即存贷款利率上调的可能性依然偏弱。

决策中国2018年主要经济任务的中央经济工作会议周三落下帷幕,进一步推进供给侧结构型改革,致力中国经济的提质增效是明年经济工作的主要任务,而防范化解重大风险攻坚战排在今后三年重点工作的首位,其中防控金融风险仍是重中之重。会议明确将继续实施积极的财政政策,稳健的货币政策要保持中性,这也延续了上年的政策基调。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表(逆回购口径统计),可点选 tmsnrt.rs/2BYmUTC

明年强调防风险,政策难有想象空间

恒丰银行研究院宏观经济研究中心蔡浩、李海静指出,在中央经济工作会议中,2018年高质量发展被提到新的高度,而提高发展质量的关键,便是要降低宏观杠杆率、出清僵尸企业、完善结构调整等,这与今年以来去杠杆和严监管的宏观政策导向是基本一致的。可以预见,去杠杆和严监管仍将成为明年宏观经济政策的主要目标。

他们并表示,与此同时,去杠杆并未放在明年的重点工作中,或预示着节奏和力度有所缓和,而对防风险提出更高的要求,也隐有此意;预计明年货币政策的主基调仍将是稳健中性,此外经济下行压力不容小觑,实质性加息(存贷款基准利率调升)的可能性并不高。

兴业证券固收研究团队最新报告则认为,本次会议中防范化解重大风险被列在未来三年的“三大攻坚战”之首,金融防风险又是其中的重点。未来金融监管或将是中长期的政策主旋律,将会是一场持久战。而金融监管短期采取剧烈措施的概率相对较小,以避免造成处置风险的风险,更可能的态度是延长市场反应和适应时间。

蔡浩则预期,“考虑到明年美联储还有进一步升息空间,(中国)央行跟随小幅上调逆回购、MLF等政策利率的可能性依然存在。”

紧随美联储加息脚步,中国央行上周四全线上调逆回购、MLF、SLF等政策利率。数量管理上,为对冲缴税等因素影响,上周全口径(考虑MLF)净投放规模达3,680亿元。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

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