獨角獸回A及CDR背後的一盤大棋:A股或取代樓市成爲最重要資金池
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特約撰稿人 平川

當下市場對獨角獸回A以及CDR,尤其3000億獨角獸戰略配售基金,基本持有偏負面的輿論傾向:包括“獨角獸這麼可愛的動物以‘韭菜’爲食”,戰略配售基金營銷深入到菜市場等信息,這幾天充斥微信朋友圈、微博等社交媒體。

獨角獸回A以及CDR等,由於其抽血效應、短期對二級市場來說固然算不上利好。但從中長期來看,這些將給A股帶來更爲美好的未來:股市可能取代樓市,成爲最重要的資金池。

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與其他諸國股市不同之處在於,A股創立的初衷就是爲國企脫困:讓社會資金替代銀行貸款,爲國企輸血。所以A股的“基因”是非常不好的,既然生來就是爲了融資圈錢,那麼場內諸多亂象就不可避免。

除了制度痼疾之外,A股最大的問題就在於場內資產太爛、好公司不多,而且估值恆高。估值恆高源於管制以及封閉市場:管制讓籌碼稀缺,封閉市場讓資金只能選擇場內標的 —— 所以高估的爛公司成爲A股常態。

爛公司的業績又不足以長期支撐高估值,所以A股暴漲暴跌成爲常態。既然大部分上市公司質地都很一般、而且退市困難,那麼基本面也就變得越來越不重要。影響A股最重要的因素成了資金,所謂牛市,就是枯枝爛葉在大水衝擊之下的水漲船高。

優不勝、劣不汰,這樣失去了價值發現的市場,無法作爲長期配置資產的資金池。直到產業升級,新舊動能轉換,倒逼A股必須進行基因重塑。

產業升級、新舊經濟模式的轉變,也意味着融資模式的轉變。

舊經濟對應的是間接融資,即資金盈餘單位與資金短缺單位之間不發生直接關係,而是分別與金融機構發生一筆獨立的交易來完成的資金融通的過程 —— 銀行貸款是最常見的間接融資。以“鐵公基”爲代表的舊經濟,主要以銀行貸款作爲主要融資方式。

新經濟對應的則是直接融資,即沒有金融中介機構介入的資金融通方式 —— 股權融資是最爲常見的直接融資。以科技創新企業爲代表的新經濟,早期都是通過股權融資的方式來獲取資金。

產業升級、從舊經濟模式向新經濟模式的轉變,也意味着從間接融資向直接融資的轉變。而要完成這個轉變,就要求二級市場必須健康發展,因爲這是直接融資最重要的出口之一:IPO是股權融資最重要的變現方式之一。

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獨角獸回A以及CDR,將給A股市場帶來巨大的轉變。

首先就是針對A股爛公司充斥的局面,重新定義了好公司的標準。無論輿論對獨角獸回A還是CDR的看法多麼負面,都無法否認BATJ即使從全球來看,都是不可多得的優秀公司。這樣的公司回A,將會讓同類的科創爛公司高下立判,立即現行。

而通過CDR的方式回A,則藉助了成熟市場的估值標準,重新給A股的上市公司進行估值。 獨角獸通過CDR回A之後,其估值將會是美股和港股等的折射。美股上市40倍估值,加上體量限制,回A之後不可能被炒到80倍;如果最優秀的公司在A股才40倍估值,那麼對比這些龍頭股,那些爛公司也就無法高估。

獨角獸通過CDR回A重新定義了A股好公司,並通過折射美、港股估值重新定義了A股估值,再加上海量IPO釋放大量可投資標的以及當下資金緊缺的狀況,這些合力會讓A股逐漸內生出優勢劣汰的機制,好公司拿到和國際市場接軌的合理估值,爛公司逐漸淪爲無人交易的殭屍股。

鑑於中國國情,嚴苛的退市機制恐怕不容易強推起來,所以用只能用殭屍股、被邊緣化來替代了。

所以,這一切制度建設都是爲了改造A股基因,將之從“爲國企脫困”改造爲穩健、可靠、強大,可以成爲長期配資資產的市場。具體可參照美股。

另外一方面,“房住不炒”及持續的房地產抑制政策背後,是龐大規模資金的理財需求。如果無法炒房、或者通過投資房地產進行保值增值,這些資金就需要有一個合適的出口 —— 完成“基金改造”之後的A股,恐怕恰恰就是爲這些資金準備的。

房地產去金融屬性的另一面,就是將A股建設好。二級市場繁榮且發達,反過來有利於股權融資,更是可以對創業創新起到非常正向的刺激作用,從而更好的推動經濟發展。房價不斷高漲,只會增加社會成本,並造成兩極分化。

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如果回顧美國過去100年的各類資產年化平均收益率,股票是排在首位的;樓市雖然長期上漲,但漲幅基本和通脹率持平,所以只是保值手段而無法獲得超額收益。

如果回看中國過去20年的各類資產年化平均收益率,雖然沒有確切數據、但將房子排在第一位恐怕沒有什麼爭議。之所以如此,除了A股市場的制度痼疾之外,還有一種重要原因就是中國對資本利得稅徵收的比較寬鬆。如果美國沒有房產稅,恐怕房子的年化收益不會比股票差。

事實上,中國和世界主要發達國家相比,存在一個非常大的制度BUG,那就是資本利得稅的缺失。這使得資產增值所獲遠大勞動所得,這也是拉大貧富差距的重要原因之一。此外,高房價產生高額地租,又使得製造業發展受阻。

在“製造業立國”以及“房住不炒”的政策指導之下,在政策風向從“效率”越來越轉向“公平”的情況下,恐怕這個制度BUG被堵上,只是時間問題。

房產稅從法理上站不住腳,而且執行起來存在巨大問題,所以我既不認可、亦不認爲5內會出臺。但鑑於當下的滾滾洪流,房產稅出臺恐怕是不可避免的:5年內無法出臺,但10年內出臺恐怕是大概率事件。

如果房產稅出臺,加上長效機制,使得房地產脫去金融屬性,炒房人無利可圖;那麼,基因改造之後的A股,將會替代房地產市場,成爲最爲重要的資金池。A股會像美股一樣,成爲年化收益率最高的資產,A股也會迎來真正的長牛。

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