美元、油價同步大漲 通脹套利交易押注美聯儲加息提速
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4月下旬以來,美元與原油價格突然雙雙掀起凌厲漲勢。

截至5月17日19時,布倫特原油期貨價格從三週前的74.2美元/桶漲至80.12美元/桶,漲幅接近7%;同期美元指數從89.6一路漲至93.5,漲幅超過4.6%。

“美元與原油價格同步大漲的現象並不多見。”美銀美林策略分析師 Michael Hartnett向21世紀經濟報道記者表示,以美元計價的原油期貨價格通常與美元走勢保持負相關性。

美元、原油同步大漲背後,越來越多投資機構正在押注通脹套利交易,即先大舉推高原油期貨價格觸發通脹壓力回升,然後買漲美元押注美聯儲受通脹影響加快升息步伐,最終刺激美元持續上漲。

“部分對沖基金過去三週利用通脹套利交易與槓桿投資效應,已經收穫7%-9%的回報。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin向記者表示。但這種套利交易未必持久。一是近期歐洲、美國公佈的4月核心CPI增速均低於市場預期,表明原油價格上漲對通脹壓力回升的傳導機制尚不明顯;二是金融機構擔憂油價飆漲可能令美國經濟陷入衰退風險。

“一旦通脹套利交易退潮,加之原油期貨價格與美元的負相關性再度迴歸,對沖基金就必須在原油與美元之間做出取捨。”Sam Laughlin直言,目前多數對沖基金更願留在看漲原油期貨陣營。

通脹套利交易獲利頗豐

受到美國退出伊朗核協議與6月OPEC可能延長減產協議至年底的影響,4月中旬布倫特原油期貨價格早於美元開啓漲勢。

Sam Laughlin指出,這讓對沖基金看到了通脹套利交易機會,具體而言,一旦原油價格突破80美元整數關口,勢必觸發通脹壓力回升,導致美聯儲被升息步伐加快,觸發美元上漲。

近日,德意志銀行發佈報告稱,若布倫特原油期貨再上漲5%突破80美元/桶整數關口,那麼美國10年期國債收益率將穩穩站在3%以上,進而帶動大量資金迴流美債資產,推動美元進一步走強。

目前,對沖基金的通脹套利交易策略收效不錯。

在油價持續上漲的壓力下,5月17日10年期美國國債收益率一度觸及2011年以來的最高值3.122%,凸顯金融市場擔心油價上漲令美國通脹壓力增大,機構紛紛買跌美國國債觸發其收益率上漲。

與此同時,原先利用美元與原油期貨價格負相關性反向投資的機構,受制於美元與原油同步大漲,不得不平倉美元空頭或原油空頭頭寸,反而進一步放大兩者漲幅。

“這是通脹套利交易者最願看到的局面。”Michael Hartnett分析。隨着越來越多原油與美元空頭頭寸止損回補,他們正在坐收更高的投資回報。在6月美聯儲舉行貨幣政策會議釋放新的信號前,上述套利交易潮仍將洶涌。

潮退之後的取捨

正當投資機構爭相分食這場通脹套利交易盛宴時,一批對沖基金開始思考一個新的問題:一旦通脹套利交易退潮,加之美元與原油期貨價格負相關性捲土重來,他們必須在原油與美元之間做出取捨。

21世紀經濟報道記者從多位美國對沖基金經理處了解到,當前選擇留在原油多頭陣營的投資機構佔據上風,因原油持續上漲的機率高於美元。比如根據國際海事組織新規定,2020年1月,船舶使用燃料的含硫量需從目前的3.5%降低至0.5%,這意味着2020年每天全球將額外增加150萬桶原油需求。

摩根士丹利發佈的最新報告預測,隨着新的國際航運條例實施,加之OPEC持續減產導致全球原油庫存減少,2020年布倫特原油期貨將漲至90美元/桶,較當前還有逾10美元的漲幅。

相比而言,美元指數未來上漲前景不夠明朗。一方面,美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示,儘管5月8日當週美元投機性淨空頭減少1185手合約,但整體空頭頭寸規模仍達549手,表明不少投資機構仍在押注美元衝高回落,對美元未來漲幅構成一定製約;另一方面,美債收益率提高迫使越來越多的機構“棄股投債”,美股可能出現較大跌幅,削弱了美元的吸引力。

“對沖基金也清楚,當前之所以敢於買漲美元,另一個關鍵因素是在通脹壓力回升面前,美聯儲加息積極性要明顯高於歐洲、日本等其他央行,美元因此獲得階段性利差優勢。但當歐洲、日本等央行迫於通脹壓力加快收緊貨幣政策時,美元的利差優勢將被大幅削減。屆時美元衝高回落將導致通脹套利交易收益大降。”Michael Hartnett分析。

(編輯:馬春園,郵箱macy@21jingji.com)

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