楊航:降準置換中期借貸便利將改變基礎貨幣投放機制
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4月17日,中國人民銀行宣佈將下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點,商業銀行需用所釋放的資金來償還之前從中國人民銀行所借的MLF資金。

這意味着我國基礎貨幣投放機制的改變。過去數年,面對資本外流引發的基礎貨幣減少,我國央行並未採用降準的正常對沖機制,而是不斷地用俗稱酸辣粉、麻辣粉及特辣粉的SLF、MLF及TLF來釋放中短期資金對沖,商業銀行不僅要爲之付出一定的利率成本,而且這些資金的短期性質也增加了商業銀行的流動性管理難度。MLF等非正常的基礎貨幣投放機制對利率傳導也造成了扭曲。降準後商業銀行負債成本將降低,流動性管理也會更加輕鬆。

央行過去一直不肯回歸正常的基礎貨幣投放機制,重要原因在於降準會形成貨幣寬鬆預期,導致人民幣匯率貶值惡化。如今人民幣進入升值通道,迴歸正常基礎貨幣投放機制的條件開始成熟。

本次降準置換中期便利或只是個開始,未來不排除央行還會連續多次採取類似操作來回歸正常的基礎貨幣投放機制。但鑑於降準並未增加銀行的可用資金,而是用長期資金置換了短期資金,故穩健中性的貨幣政策取向並未改變。

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